总资产9606.49亿元、总负债8465.55亿元、资产负债率88.12%、净负债率高达172%……2019年在土拍市场和资本市场上任性展开“买买买”的港股上市房企融创中国(01918.HK)，在狂吞了约1.34万亿元货值（其中收并购获取6741亿货值）的土储以后，账务上显得似乎有点“消化不良”了。南方+记者在分析融创中国3月27日发布的业绩报告时看到，其2019年有息负债高达3222.7亿元，同比增加逾四成，而反映公司偿债能力的隐形财务指标净有息负债率已经超过282%，在所有已披露年报的上市房企中位居前列。

　　有息负债3222.7亿元，仅次于恒大碧桂园

　　因总规模经常紧跟恒碧万三家头部企业的背后，融创在业界素有内房股“老四”的称号。根据其全年业绩报告显示，2019年公司合同销售金额约为5562.1亿元，同比增长20.7%；营业收入1693.2亿元，同比增长35.73%；归母净利润创历史新高，达260.3亿元，同比大增57.1%；每股派息1.232元，同比增长49%。2017年和2018年，融创的营业收入同比增长率分别为86.38%和89.37%，2019年的这一指标已大幅下降至35.73%，还不如2016年的53.6%。截至2019年末，其资产总额已达到9606.49亿元，虽然与规模排名第三的万科至少还有7723亿元的差距，但比规模紧跟其后的华润置地和中海发展仍保有2000亿元左右的优势。“老四”的称号可谓名副其实。

　　从年报来看，融创中国除了在营业收入和、净利润等核心指标表现出较好的成长能力，在代表盈利能力的多项指标上亦有出色表现。2019年，其平均净资产收益率高达37.2%，净利率为16.63%，年化投资回报率为3.53%，同比2018年均有明显提升。毛利率24.46%，同比略有下滑。

　　不过，在财务风险指标方面，负债率高企、流动比率偏弱的短板也较为突出。截至2019年末，其现金及现金等价物为779.44亿元，受限制存款及现金477.87亿元，而短期借款高达1357.33亿元，可见2019年的现金是远远不能覆盖短期借款的。加上其长期负债亦高达1865.42亿元，若未来不能科学解决好融资和流动性的难题，偿债压力将危及企业健康发展。在纳入南方产业智库上市房企健康60指数监测的60家上市房企里边，融创的短期借款和长期借款仅次于中国恒大。截至2019年，其有息负债总额为3222.7亿元，仅次于恒大和碧桂园。资产规模在融创之上的万科亦仅为2578.5亿元。

　　激进收并购一年获取6741亿货值项目

　　负债率高企，与过去一年融创公司略显激进的“买买买”行为有关。公开报道显示，从2019年1月开始，融创先后以125.53亿元收购泛海2个项目，以13.34亿元收购阳光100重庆两项目70%股权，以152亿元拿下武汉四宗上拍地块，以67亿元收购新湖中宝20宗地块，以逾40亿接盘李嘉诚大连项目，以以10.42亿元接盘华侨城成都文旅项目，以152.69亿元获得云南城投持有的环球世纪及时代环球各51%的股权，由此形成地产、服务、文旅、文化、会展会议、康养六大战略板块。

　　年报公开的数据显示，2019年以来，融创一共获取了货值约1.34万亿元的土储，其中，收并购获取6741亿货值。截至公告日期，土地储备货值预计3.07万亿元，超60%的土储通过收并购方式获取。值得一提的是，在现有的确权土储货值中，有超过82%的土储位于一二线城市，平均土地成本仅4306元/平方米。

　　正因为债务风险高企，融创公司的当家人孙宏斌在内部业绩会上表示，融创销售已经稳步增长，现在要把利润变成第一位，同时实现降费提效，让杠杆率保持长期下降趋势。

　　在经过2019年的大手笔收并购后，融创此前宣称已经布局10座文旅城、4个旅游度假区和26个文旅小镇，其中涵盖41个主题乐园、46个商业及近100家高端酒店。不过，作为公司转型的核心业务板块，孙宏斌在文旅产业挥金如土的收购，似乎并不为一些业内人士看好，认为其已近乎因持续并购而显得有点“消化不良”。原因是，融创的文旅项目属于超重资产，投入大、周期长，门槛高。目前融创的文旅项目总投资已超过1900亿元，开发总面积876万平方米，但其业务营收仅占比融创总营收的1.7%。不过，也有人认为这是融创低成本拿地的一种方法。

　　尽管年报上的数据显示公司财务压力山大，但是孙宏斌在业绩会上仍然放出豪言，融创2020年销售目标要超过6000亿元。面对如此高的销售目标，其在流动资金、去库存和财务费用等方面面临的困难将更加突出。

　　融创中国

　　【记者】冯善书

　　【统筹】赵兵辉 冯善书 张西陆

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　　【出品】南方产业智库