4月29日，阳光城集团(股票代码:000671)发布了2020年第一季度报告，报告显示阳光城期内营业收入67.14亿元，同比增长11.76%；归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长40.74%。业绩数据在疫情影响下可谓光鲜靓丽，但多年来的高负债问题仍如一把达摩克利斯之剑悬在阳光城头上。
事实上，4月23日，阳光城刚刚披露2019年业绩报告。报告显示，截至2019年底，阳光城有息负债为1123.21亿元，如计入永续债，其净负债率仍高达153.25%，净有息负债率更是高达224.71%。与此同时，明显高于同行平均水平的融资成本，依然是横亘在“双斌”（即公司执行董事长朱荣斌、执行总裁吴建斌）面前的一道现实难题。加上捉襟见肘的现金流，使得这家一直推崇高周转模式的闽系房企的未来发展充满不确定性。
负债高企，融资成本高于行业平均
年报是各市场参与者对公司的一次全面大“体检”，阳光城2019年的年报显示，去年首次销售规模突破2000亿元，实现销售金额2110亿元，营收610.5亿元，归母净利润40.2亿元。规模和负债似乎永远是一对难以调和的矛盾，2019年阳光城资产负债率达83.45%，较去年小幅下降0.97%，但远超行业均值67%。查阅以往数据发现，高负债率是阳光城的常态，从2013年开始阳光城的资产负债率就没低过80%。
再看净负债率，阳光城净负债率连续三年下降，去年为138%，下降幅度44%，但依旧比92.5%的行业平均值高了不少。如果将永续债也计入负债，那么阳光城的净负债率将回到153.25%。业绩会上，阳光城执行副总裁吴建斌表示希望在2020年把净负债率降到100%以内。
负债规模高企，阳光城选择借新还旧。4月24日阳光城发布公告称，公司成功发行20亿元公司债券，票面利率最低为6.95%。又如2019年11月，阳光城经历了两次高息发债，票面利率分别为10%、12.5%。
据天风证券测算，2019年阳光城平均融资成本7.71%，根据亿翰智库数据统计，2019年上半年，30家典型房企平均融资成本为5.78%。与同行相比，阳光城的融资成本偏高。令人疑惑的是，阳光城在布局成本更低的“旧改”以及有效降负债的情况下，阳光城财务支出成本不但没降，反而更高了。
业绩会上，吴建斌对近8%的融资成本也表示不满意，如何降低融资成本？吴建斌指出，一方面是提高内地和香港的评级，另一方面市场环境宽裕也有利于降低融资成本。据悉，目前阳光城在内地的评级是AA+，境外评级为B，吴建斌希望经过今年上半年的努力，争取获得境内AAA+，境外评级提升到BB。
另外，在业绩会上朱荣斌表示，引入战略投资人是今年在资本市场上的重要工作目标之一，希望借此优化股权结构，提升资本市场的认可度。但根据4月24日，阳光城在答投资者问答中显示，因为受疫情影响，引入战略投资人工作推进进度有所延后。
现金流紧张，存在经营性风险
负债高企，阳光城偿债能力又如何呢？年报报告期内公司有息负债规模1123.21亿元，其中一年内债务为335.49亿元，在1-2年内有息负债为454.48亿元，如此一来，阳光城两年内的有息负债规模占整体负债70％左右。
截至2019年末，阳光城账面货币资金419.78亿元，这样看来现金流勉强可覆盖一年内的短期债务，但覆盖1-2年内债务则压力较大。流动比率也一定程度印证了这种情况，阳光城2019年三季报数据，阳光城流动比率为1.54，低于行业平均水平2.0，说明阳光城现金流情况并不乐观，偿债压力较大。
同时，阳光城也是典型的“高负债、高周转”企业。高周转模式需要充足的现金流储备以确保拿地方面的资金优势，以及原材料采购等方面的现金流稳定。这意味着阳光城虽然账面现金足以覆盖一年内到期的短期负债，但高周转经营模式下它的现金流受限程度较高，实际可用于偿债的资金并不多。
“高周转”模式讲究快速拿地、快速盖房、快速完成销售、资金快速回笼，但是细究阳光城的“高周转”模式，却不尽如人意。2019年半年报显示，截止到2019年6月30日，阳光城的存货周转率为0.1，而行业平均水平为16.3。应收帐款周转率为23.8，行业均值为88.3。可以发现，这两项核心指标上，阳光城都落后行业。
据2019年三季报显示，截止到2019年9月30日，其存货规模达1805.3亿元，占总资产比例达58.18%，占比过高。2020年受疫情影响，房地产行业目前行情并不景气，阳光城也遭波及，1-3月份取得合约销售金额283.33亿元，同比下降16.77%，权益销售金额151.96亿元，同比下降30.7%，权益销售面积133.03万平方米，同比下降19.45%，可见2020年对阳光城来说，存货减值压力较大，存在一定经营性风险。
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